【48812】太平洋证券-深南电路-002916-产能接棒式开释驶入持续生长通道-200113

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  2018年下半年南通一期开端新产能爬坡，2019年4G基站的补建以及5G基站建造进入起步阶段，为公司新增产能的消纳供给了极佳的环境，2019前三季度，南通一期完结运营收入8.92亿元，业已超越IPO时的全年收入预期（IPO募投项目中南通一期估计年收入8.25亿元），南通一期产能稼动率保持高水位是公司本年收入和成绩生长的重要根底。二期发动有望顺畅接棒，2020年生长仍值得等待。从单季度状况看，2019Q4估计完结归母净赢利2.83亿~4.23亿元，环比-28.54~6.82%，与2019Q2和Q3净赢利52.21%和39.42%的环比增加率比较有所下滑，但这归于一般的状况，在5G产品结构占比增加的状况下，2019Q3公司的产能稼动率和全体盈余才能均已处于高水准（2019Q3毛利率28.77%，上市以来最高），逐渐提高的难度已较高。而展望2020年，公司用于南通二期建造的可转债征集已完结，且公司已运用自有资金预先投入建造，估计2020年一季度末进入爬坡阶段，如到时爬坡进展可以仿制一期的杰出状况，5G基站、核心网建造以及2019年三季度对北美服务器大客户的导入之后的订单开释，公司PCB产品的下流使用结构有望持续改进，该事务的盈余才能仍具有逐渐提高的空间，因而，全体而言，南通二期的建造和后续的爬坡进展，将在很大程度上决议2020-2021年公司成绩的进一步生长。

  IC载板尚处于爬坡阶段，后续奉献不容忽视。无锡IC载板产线月开端试生产，尽管新旧载板产能的下流定位有所区别，但公司前期已依托旧产能进行存储类客户的储藏，有助于加快新产能的客户认证和产能爬坡进展，但要完结赢利奉献仍需等待产线良率和产能利用率的爬高。

  公司承接了近十年简直一切02专项中的IC载板项目，这某些特定的程度上确立了公司在IC载板国产代替部队中的位置，有助于公司取得长江存储、合肥长鑫等国内存储大厂的订单，获益于较为清晰IC载板国产代替趋势，公司新增产能的投产和顺畅爬坡，将进一步增厚明后两年的成绩弹性。

  盈余猜测和评级：初次掩盖，给予买入评级。公司PCB和IC载板的产能正有序开出，别离合作5G建造和国产代替带动的需求提高，估计公司2019-2021年的净赢利别离为11.98亿、15.42亿和19.11亿元，当时股价对应PE43.79、34.02和27.46倍，初次掩盖，给予买入评级。

  危险提示：（1）5G建造进展没有抵达预期；（2）南通二期建造及后期爬坡进展没有抵达预期；（3）无锡IC载板产线爬坡进展放缓。

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